2022Q1業(yè)績(jī)階段承壓，看好疫情趨穩(wěn)收入增速恢復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.9億元（+43.9%），歸母凈利潤(rùn)0.9億元（+29.9%）。2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億元（+15.3%），歸母凈利潤(rùn)-0.1億元（-188.8%）。2022Q1業(yè)績(jī)承壓，主系高毛利率線下渠道受疫情擾動(dòng)影響。我們下調(diào)2022-2023年，新增2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為1.21/1.61/2.10億元（2022-2023年原值為1.82/2.72億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.96/2.61/3.40元（2022-2023年原值為2.95/4.42元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22.5/16.9/13.0倍，考慮按摩器品類滲透率低、公司借助高端品牌定位、產(chǎn)品差異化持續(xù)引領(lǐng)，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
2021年頸部按摩器表現(xiàn)亮眼，艾灸品類穩(wěn)步拓展第二增長(zhǎng)曲線
2021年公司頸部按摩器表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1億元（+49.8%）。2021年艾灸新品類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.6億元，占營(yíng)收比例達(dá)5.1%。預(yù)計(jì)2022年618前仍有迭代款姜小竹艾灸盒產(chǎn)品上市，有望拉動(dòng)第二增長(zhǎng)曲線持續(xù)打造。2021年公司線上B2C/電商平品臺(tái)入倉(cāng)/線上經(jīng)銷收入分別為4.4/2.0/0.4/億元，增速分別為+61.9%/+53.2%/+49.0%。預(yù)計(jì)2022年公司將通過(guò)推廣高鐵營(yíng)銷、加盟代理等試點(diǎn)模式，加速線下經(jīng)銷渠道收入增長(zhǎng)，構(gòu)筑收入增量。2021年公司境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.6/1.2億元，同比分別為+42.4%/+59.1%，境外業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展。
看好疫情緩解凈利率環(huán)比改善延續(xù)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃高目標(biāo)牽引長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展
受原材料大漲及渠道結(jié)構(gòu)影響，2021年毛利率56.7%（-1.6pcts），2022Q1毛利率53.9%（-2.8pcts），環(huán)比改善趨勢(shì)已現(xiàn)。分渠道看，2021年線上B2C/電商平臺(tái)入倉(cāng)毛利率分別+0.2/+4.7pcts，產(chǎn)品迭代對(duì)結(jié)構(gòu)拉動(dòng)效果積極。2022Q1銷售費(fèi)用率+3.6pcts，預(yù)計(jì)在疫情影響下，直營(yíng)門店租金等費(fèi)用或?qū)⒂瓉?lái)減免利好。2021年凈利率7.8%（-0.8pcts），2022Q1凈利率-4.0%（-9.2pcts），預(yù)計(jì)在疫情趨緩疊加推新利好，Q2凈利率或?qū)⒂瓉?lái)拐點(diǎn)。公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)應(yīng)2022-2024年凈利潤(rùn)增速分別不低于30.0%、69.0%、119.7%，高目標(biāo)牽引長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不達(dá)預(yù)期；疫情反復(fù)擾動(dòng)；原材料價(jià)格波動(dòng)。
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